21世纪经济报道记者崔文静
2026年4月10日，证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，从发行上市、再融资、并购重组、交易机制等维度推出多项制度调整。
这份文件被视为创业板开板以来的又一次系统性制度升级，亦是继新“国九条”之后资本市场的重要改革举措，核心目标在于增强创业板对新兴产业和未来产业的包容性与适应性。
截至7月10日，改革推出满三个月。首批配套规则在两周内即告落地，第四套上市标准已受理8家企业，再融资与并购重组领域均有案例完成审核，指数产品体系同步扩容。与此同时，改革强化全过程监管突出“严”，夯实高质量发展基础。
本文从规则落地节奏、企业申报面貌、上市公司资本运作实践三个维度，梳理改革三个月来的实际推进情况。
首批配套规则两周落地，全国宣介覆盖31省份
改革启动后，配套规则的制定与发布节奏成为市场关注的首要焦点。4月10日改革意见发布当天，深交所即按照“成熟先行、能快则快”原则，就首批4件配套业务规则公开征求意见，涵盖上市规则、交易规则、IPO发行与承销业务实施细则、预先审阅审核指引。仅14天后，即4月24日，上述规则正式发布。这意味着增设第四套上市标准、建立预先审阅机制等改革重点措施，在两周内便具备了实施条件。
预先审阅机制是此次改革引入的一项新安排。根据该机制，拟上市企业可在正式提交申请前，就重大疑难事项向深交所提出书面沟通，提前厘清关键问题。市场人士认为，这一设计有助于减少后续审核中的反复问询，也能让企业对自身是否符合上市条件形成更清晰的预判。
再融资端的制度修订同样在推进中。7月3日，证监会就《上市公司证券发行注册管理办法》及配套规则公开征求意见，拟建立再融资储架发行制度，同时提高简易程序融资额度。
所谓储架发行，是指上市公司可一次注册、分期发行，便于企业根据市场窗口和资金需求灵活选择发行时机。深交所同步就再融资审核规则、再融资发行与承销业务实施细则公开征求意见。深交所方面表示，其他配套规则正在加快研究制定修订，将尽快向市场发布。
在规则密集出台的同时，政策传导的覆盖面也在同步铺开。改革政策发布后，深交所迅速在深圳举办首场政策宣介会暨地方政府推送信息培训会，来自全国各省市区、计划单列市、重点地级市有关方面负责人及相关市场主体代表200余人参加。随后，“创新向未来”系列宣介培训活动在全国展开。截至6月末，培训已覆盖全国31个省（区、市），来自地方政府、上市公司、拟上市公司、保荐机构、创投机构等各类市场主体超4000人次参加。
值得关注的是，试点地方政府推送拟发行上市企业信息，是此次改革的一项创新探索。根据安排，地方政府可将其了解到的辖内企业创新性、成长性等实际情况，以推送函形式提供给审核机构参考，帮助审核方更全面地评估企业质地。参加培训的地方政府代表表示，这一机制有助于发挥地方政府贴近企业的优势，使审核机构在财务数据之外掌握更多维度的企业画像。
记者从深交所了解到，目前深交所已收到部分企业的地方政府推送信息函，审核中将对推送信息予以参考，对企业是否符合发行上市条件做好审核研判。
8家企业尝鲜第四套标准，人形机器人无人机企业现身
增设第四套上市标准，是此次改革在发行上市端最具辨识度的制度突破。第四套标准不设盈利要求，转而强化成长性与创新性指标，旨在适配新兴产业和未来产业企业“前期投入大、收入起点低、价值跃升快”的成长曲线。
截至目前，创业板已受理8家采用第四套标准申报的企业，首家企业为乐聚智能，主营业务为人形机器人研发与制造。其余7家分别为腾盾科创、云豹智能、成立航空、科润新材、西井股份、度亘核芯、宸芯科技。
从细分赛道来看，腾盾科创聚焦大型无人机系统，云豹智能从事AI芯片设计，成立航空深耕航空航天零部件，科润新材属于新材料领域，西井股份主攻智慧物流与自动驾驶，度亘核芯定位于高端芯片，宸芯科技专注通信芯片。
上述企业涉及人形机器人、无人机、人工智能、芯片、航空航天、新材料等多个前沿方向。
从整体受理数据观察，改革政策发布以来，创业板新增受理首发申请66家企业。除第四套标准的8家企业外，选择第一套标准的企业有51家企业，选择第二套标准的有4家企业，第三套标准的有3家企业。行业分布覆盖新能源、新材料、具身智能、低空经济、航空航天等新兴产业和未来产业，也有新型消费和现代服务业企业申报。
这一结构显示，第一套标准仍是多数申报企业的选择，第四套标准主要覆盖新兴产业和未来产业领域。
深交所相关负责人就此表示，将坚持循序渐进、质量优先原则，把好第四套标准申报企业的受理审核关。审核中突出成长性、创新性要求，严守财务真实性底线，从源头提高上市公司质量。同时，提高审核问询针对性，突出重要性原则，不断提升监管透明度。
券商资深人士分析，第四套标准的落地，使创业板在服务不同发展阶段企业时有了更多元的标尺，但包容性提升并不意味着门槛降低，财务真实性和成长可持续性仍是审核关注的核心。
再融资21天过会，并购首现未盈利标的收购
在服务已上市公司的资本运作层面，再融资、并购重组和股权激励三项工具的制度改革，均已在三个月内产生落地案例。
再融资方面，5月8日，信维通信60亿元定增项目通过深交所审核。自受理至过会，该项目用时仅21个工作日，是全市场落实再融资改革要求后的首单落地案例。此次信维通信过会后，另有两单“轻资产、高研发投入”再融资项目在5月下旬相继落地。
5月20日，江波龙37亿元定增项目过会，募集资金拟投入面向AI领域的高端存储器研发及产业化项目、半导体存储主控芯片系列研发项目、半导体存储高端封测建设项目以及补充流动资金。
5月28日，上海瀚讯7.46亿元定增项目过会，募集资金拟投入与主业密切相关的智能化建设项目。
从行业属性看，三家过会企业均属于科技创新领域，呈现出改革对“硬科技”公司资本运作的支持导向。
并购重组领域的突破性案例同样值得关注。6月26日，迈普医学发行股份及支付现金购买资产项目获深交所重组委审议通过。这一交易的特殊之处在于，被收购方易介医疗是一家尚未实现盈利的创新企业。易介医疗深耕国内神经介入器械领域，产品竞争力位居行业前列，但受制于研发投入较大，收购时点仍处于亏损状态。该案例是创业板改革后首单过会的收购未盈利标的资产的重组项目。分析人士认为，这一案例的过会，表明监管对于具有真实产业逻辑、有助于上市公司补链强链的并购交易，展现出更强的包容性。
股权激励方面，4月30日，卓胜微推出了一项以新产品出货量作为考核指标的激励计划，相较于传统以营收或利润为考核维度的做法有所创新。该计划以公司新产品L-PAMiD（射频前端模组）的出货量进行考核，激励对象包括近400名中层管理人员和技术业务骨干，其中含多名外籍员工。将产品出货量而非财务指标作为行权条件，反映出部分创新企业在激励设计中更侧重于技术突破和市场份额的阶段性目标。
从整体数据看，改革政策发布以来，44家创业板上市公司推出再融资方案，9家企业推出重大资产重组方案，96家企业推出股权激励计划，2家企业发行债券获通过。此外，已有60余家创业板上市公司在深交所科交中心报名开通权限，以便对接重点高校院所的科研团队和优质科技成果项目。这一连接知识产权与资本市场的通道若能持续打通，将有助于成果转化链条的畅通。
指数扩容ETF超1400亿，退市监管持续高压
在投资端，创业板指数产品体系持续扩容，为市场提供更多元的资产配置工具。
截至目前，创业板指数数量达到43个，覆盖宽基、行业主题、策略等多种类型。深交所已上市创业板相关ETF产品72只，规模超过1400亿元，成为境内外资金配置中国创新资产的重要选项之一。
6月15日，深交所对创业板中盘200、创业板小盘300、创业板300等3条宽基指数编制方案进行修订。调整完成后，形成了以创业板指为大盘、创业板200为中盘、创业板500为小盘、创业板300为大中盘的宽基指数体系，整体市值覆盖率提升至84%。同日，创业板指、创业50等指数完成定期调样，分别更换10只、5只样本股。调样后，两大指数的战略性新兴产业权重占比分别达到92%和96%，创业板指样本股中64只国证ESG评级在A以上。
交易机制方面，7月6日，大宗交易实时成交确认机制、扩大盘后固定价格交易机制适用范围等改革正式落地启用。前者将大宗交易的成交确认由人工审核转为系统实时处理，有助于提升大额交易效率。
监管端则持续释放从严信号。深交所修订发布了《创业板投资风险揭示书必备条款》，针对改革后的制度规则变化及风险特征作出提示，并组织券商更新创业板投资风险揭示书。新开通创业板交易权限的普通投资者，需签署新版风险揭示书后方可参与交易。
在审核监管层面，今年以来，深交所对创业板发行审核领域各类违规主体作出自律监管措施或纪律处分102人次。深交所方面表示，提升创业板制度包容性绝不意味着放松对发行上市企业的质量要求，将综合运用提升审核问询针对性、开展现场督导检查、强化监管处分等手段，压实市场主体责任。同时，深交所持续加强上市公司监管，已上线财务舞弊监管大模型以增强非现场监测和发现能力。
退市执行力度持续从严。*ST天龙已被作出终止上市决定，元道通信、ST新动力等12家公司被实施退市风险警示。这一系列动作显示，在入口端提升包容性的同时，出口端保持常态化出清，是此次改革并行推进的监管思路。
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